Del Term Sheet al cierre en una operación de M&A en España

Del Term Sheet al cierre en una operación de M&A en España

Las operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A, por sus siglas en inglés) son procesos complejos que combinan estrategia empresarial, análisis financiero y aspectos legales bastante sofisticados. En el contexto español, estos procesos suelen estructurarse en fases bien definidas que comienzan con la firma del term sheet o carta de intenciones (LOI, por sus siglas en inglés) y culminan con el cierre efectivo de la transacción.

El term sheet es un documento preliminar, no vinculante, que recoge los principales términos y condiciones comerciales de una posible operación de M&A. Aunque no es un contrato definitivo, su firma marca un hito clave en la negociación, ya que refleja la voluntad seria de las partes de avanzar hacia una transacción.

En el mercado español, el term sheet suele incluir:

• Precio indicativo o fórmula de valoración (por ejemplo, múltiplos de EBITDA).
• Estructura de la transacción (compra de acciones, activos, fusiones, etc.).
• Condiciones suspensivas (due diligence satisfactoria, aprobaciones regulatorias).
• Exclusividad de negociación durante un periodo determinado.
• Confidencialidad y no divulgación.
• Intenciones respecto a la gestión y empleados clave.

Tras la firma del term sheet comienza la fase de due diligence, un análisis exhaustivo del estado legal, financiero, fiscal, laboral y operativo de la empresa objetivo. En España este proceso puede durar entre tres semanas y varios meses, dependiendo del tamaño y complejidad de la compañía.

El objetivo de la due diligence es identificar riesgos ocultos, contingencias fiscales, litigios pendientes, problemas laborales o contractuales y validar la información que sirvió de base a la valoración inicial. Las conclusiones de esta revisión suelen tener un impacto directo en la negociación final: pueden modificar el precio, dar lugar a condiciones adicionales o incluso provocar la retirada del comprador.

Superada la due diligence se negocia el contrato principal de la operación: el Share Purchase Agreement (SPA) o contrato de compraventa de acciones (o activos, según el caso). Este documento es jurídicamente vinculante y detalla los términos definitivos de la transacción.

Los elementos clave de un SPA en una operación de M&A en España incluyen:

• Precio definitivo, mecanismos de ajuste (por ejemplo, locked box o closing accounts).
• Reps and warranties (declaraciones y garantías del vendedor).
• Indemnizaciones por contingencias identificadas.
• Condiciones suspensivas y resolutorias.
• Cláusulas de earn-out si el precio depende de resultados futuros.
• Pacto de no competencia del vendedor.
• Mecanismos de resolución de disputas (jurisdicción o arbitraje).

En España es común que las partes acuerden una cláusula de retención de parte del precio o de escrow como garantía frente a posibles incumplimientos.

Una vez firmado el SPA, y cumplidas las condiciones suspensivas, se procede al closing o cierre. Este momento marca el traspaso efectivo de la propiedad.

El closing incluye la ejecución formal de los documentos (firmas ante notario si se trata de sociedades anónimas o determinados activos), el pago del precio o parte de él, y la entrega de documentos como certificados de accionistas, poderes, y cesión de contratos relevantes.

En muchas ocasiones, el signing (firma del SPA) y el closing ocurren en fechas distintas, aunque en operaciones más simples pueden coincidir en el mismo acto.

Después del cierre comienza una etapa crucial de integración operativa y cumplimiento de las obligaciones post-cierre. En algunos casos se inicia un proceso de transition services, en el que el vendedor sigue prestando ciertos servicios para asegurar una transición ordenada. También pueden activarse mecanismos contractuales como ajustes de precio post-cierre, cumplimiento de cláusulas de earn-out o ejercicios de opciones sobre acciones. Asimismo, es frecuente que el comprador monitorice el cumplimiento de garantías durante el periodo pactado, que suele ser de 12 a 24 meses.

El camino desde el term sheet hasta el cierre en una operación de M&A en España está lleno de retos, decisiones estratégicas y negociaciones técnicas. Aunque cada operación tiene sus particularidades, la comprensión clara de las fases clave, term sheet, due diligence, SPA, closing y post-cierre, permite a las partes anticipar riesgos, proteger sus intereses y maximizar el valor de la transacción. Contar con asesoramiento fiscal integral en fusiones y adquisiciones es esencial para navegar este proceso con éxito y alcanzar un resultado satisfactorio para ambas partes.